《地阶功法卷十六》如何通过半年报判断景气度
自动抓取于 2026-07-18 13:37:21 GMT+8 作者: MR Dang | 发布时间: 今天 08:01 来源: 小红圈 (red-ring.cn) | 圈子: 红运Dang投 (ID: 27593) 原文链接: https://www.red-ring.cn/post/27593-2469692
原文
目前业绩预告已经基本结束，马上就是正式的半年报披露季了。
上周有圈友提出了这个问题，怎么在接下来的众多半年报中找出景气度高的行业和个股。
今天就把这个小技巧系统性的说一下。
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一.景气度的四个象限
根据景气度目前的情况和未来的趋势，可以大体分四个象限。
1.目前景气度不好，未来预期边际变差
2.目前景气度不好，未来预期边际改善
3.目前景气度高，未来预期边际变差
4.目前景气度高，未来预期边际改善
投资的话，肯定优先选择2和4的行业。
如果除了好和不好以外，加入“一般”这种中性描述词汇，那就一共是3*3=9个象限的排列组合。
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二.目前景气度的判断指标
目前的景气度比较好判断，因为已经发生的事情都有迹可循，财报里一般会给出各种蛛丝马迹。
1.挣钱能力
挣了多少钱是判断一个行业是否景气的最直观的指标。
具体到半年报里，因为一季度已经明朗，所以需要关注的指标就是二季度的盈利能力，用半年报数据减去一季报数据进行测算。
这里的盈利能力，一般是指“归母净利润”。
如果“扣非净利润”和”归母净利润”差距在5%以上，则需要重点关注“扣非净利润”。
（这里说句题外话，虽然部分小金属企业的二级市场目前表现不佳，但是仅以财报来说的话，扣非表现比归母更好，按照以上原则，我个人认为财报不是特别差。）
扣非净利润也需要更进一步的分析：
其他收益 / 投资收益 / 公允价值变动收益，这三个收益是在扣非里，但是很多情况下并不具有持续性。
比如出口型企业的汇兑损益，持有股票的公允价值变动收益，以及生物资产公允价值提升。
所以并不是所有的扣非净利润都代表了可持续的盈利能力，这是要避开的点。
剔除了这些指标后，剩下的指标其实就是“主业毛利-费用”，这个指标有个专门的财务术语，叫核心利润。
那目前景气度情况的量化指标其实很简单了:
Q2核心利润同环比增长20%以上，提示目前景气度较高。
所谓的同环比增长，具体是指2026Q2较2026Q1进行比较，以及2026Q2较2025Q2进行比较。
这里的20%只是经验数据，有的时候为了提高自己的安全边际，可以把这里提高到30%。
有的时候为了提高自己选取的范围，也可以把这里降低到15%。
这一步还会出现另外两种比较纠结的情况。
A.Q2增速，同比达标，环比不达标。
B.Q2增速，同比不达标，但是环比达标。
A对应的情况，有可能就是2026Q1基数太高，或者2025Q2基数太低，所以需要考虑有没有收入端确认的特殊情况，比如大单交付。
B对应的情况，有可能就是2025二季度基数太高，或者2026Q1基数太低，考虑是否有季节性因素。
2.回款能力
判断景气度除了盈利能力以外，还需要考虑真实的回款能力，这一点也是我反复提及的。
对应的指标是经营性净现金流和净利润的比值，也就是所谓的净现比。
但是这里的净利润是一个比较模糊的指标，有的投资者用归母净利润，有的投资者用扣非净利润。
我个人在这里还是推荐上文提到的核心利润，统一口径有利于横向比较。
3.去库能力
一个行业景气的时候，一般库存去化比较快。
所以盯着存货也是能看出景气度的大概情况的。
特别是一些中游制造业，比如锂电，储能，消费电子，还有一些消费品，白酒，牛奶之类的。
如果出现了存货大幅增加的情况，则景气度存疑。
但是另外一些行业，比如军工，存货增加反而有可能是景气度提升的标志。
这里的区别在哪里呢？
存货的贬值率。
如果商品的保质期短，随着时间线延长，会大幅贬值。
则有理由相信企业没有捂货惜售的动机，那么存货大幅上升就是不好的信号。
反之，如果商品的保存成本低，而且随着时间线延长，有可能会升值。
则企业有可能是主动调整销售节奏，存货大幅上升反而是未来的业绩所在。
4.部分行业的补充特殊指标
A.银行
净息差的边际变化，不良率的边际变化，拨备覆盖率的边际变化。
B.保险
新业务价值（NBV）的边际变化，投资端收益率的边际变化。
C.券商
两融余额增加的边际变化，投行项目的边际变化，市场成交额的边际变化。
D.消费电子
单机价值量（ASP）的边际变化，良率和出货量的边际变化。
E.游戏
递延收入的边际变化，新游上线数和买量费用率的边际变化。
F.电池
单Wh盈利和产能利用率的边际变化。
G.化工
化工不看价格，看的是价差的边际变化。
化工对普通投资者来说是劝退的，因为跟踪价差对散户来说太难了。
H.有色
有色分矿端和加工端。
矿端看产销量的边际变化和金属价格的边际变化。
加工端看加工费用率的边际变化。
I.煤炭
动力煤价格边际变化，长协占比和产销量的边际变化。
J.白酒
白酒这个行业比较特殊，毛利率一般还算稳定，景气度高低主要看三费，特别是销售费用的边际变化。
景气度高的时候，一点销售费用就可以推动收入的增长，而景气度低的时候，销售费用率大幅提升，动销反而原地踏步不前。
以上是一些行业常见补充的判断指标，总的来说，因为财报披露的数据比较详细，所以判断目前行业景气度是难度不太高的一件事情。
需要注意的是行业一致性的问题，一个行业要多看几家企业，个别企业的景气度并不能代表整个行业。
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三.行业未来景气度的先行指标
相对于已经发生的事情，判断未来的行业景气度的难度就陡然提高了。
只能通过个别指标管中窥豹。
1.合同负债
合同负债这个指标，简单的说，就是收了钱，还没办事。
已经和买家签了合同，买家已经给了一部分钱，但是东西因为生产周期太长，还没生产出来，就把这部分记录为合同负债。
说的是负债，其实可以看成订单。
所以用合同负债/营业收入这个比值的边际变化可以看出未来行业的景气度。
当这个指标同环比增加时，提示未来景气度大概率上行。
2.应收应付比值
应付的比值代表了对上游的议价权，很好理解，这部分资金是无息的，占用的越多，说明对上游议价权越强。
反过来，应收的比值代表了对下游的议价权，应收越多，被占用的无息资金就越多，说明对下游议价权越弱。
应收/应付这个比值的边际变化，说明了企业在产业链中的话语权。
这个比值越高，提示未来行业景气度下行，反之，则可能代表景气度上行。
3.预付款/营业收入
预付款的产生是因为向上游提前缴纳了购货款。
一般来说，下游景气的时候，害怕上游的供应商断供或者给其他竞争友商优先供货，才会加大预付款的投放。
典型的就是一季度的模组企业，生怕给上游送钱送慢了，侧面也说明自己行业的景气。
4.在建工程/固定资产
这个比值说明的是在建产能和们目前产能的对比情况，当这个数据比较高，并且边际提升的时候，提示周期顶部。
这里说的不是个别企业，而是整个行业的均值情况。
整个行业都在投产，都在形成在建工程的时候，是相当危险的信号，供应端很可能在若干个季度后放量。
5.资本开支大规模转负
资本开支被又被称为CAPEX
CAPEX ≈ 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
这是一个在现金流量表里的指标，可以找一找。
我们需要找的量化指标就是Capex/在建工程的边际变化。
Capex / 在建工程转负→
库存去化 + 开工率回升→
价格企稳（拐点确认的信号）→
盈利修复（右侧交易）
越靠后信号越确定，但赔率越低。
左侧埋伏赔率高但确定性低，很可能长时间坐牢。
因为有的时候行业其实没什么壁垒，Capex转负只是价格实在太低，无利可图。
一旦产品价格上涨，又会继续内卷，那这个指标意义就不大了。
这里同样是对行业的描述，而不是个别企业的情况，除非这个行业是寡头垄断的行业。
6.计提减值
比较反直觉的一个结论，有时候大规模的商誉减值/资产计提损失，反而可能是周期底部见底的信号。
这里的大规模指的也是行业，而不是个别企业。
因为如果一个行业，大部分企业都在减值，计提，那供应端基本上确认未来可能是收缩的。
（部分靠补贴保就业的行业可能不适用）
7.研发资本化率
这个比较适合高科技企业，一般来说，研发费用资本化需要满足一定的条件，所以研发费用的资本化率不会太高。
如果高科技企业在景气周期，有大量的资本费用没有费用化，而选择了资本化，那可能高估了本期的净利润，同时对未来的盈利能力形成压制。
当一个行业都这么做的时候，往往是景气度见顶的预兆。
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综合以上的指标，可以整理出如下的快速判断步骤：
五分钟看盈利质量，扣非净利同比，Q2单季环比，以及净现比。
五分钟看下游需求，合同负债同比和存货结构。
五分钟看行业供给，资本开支和在建工程增速。
五分钟看细节，减值计提，研发资本化率等。
十分钟看行业，用上面的细分行业指标套在板块内的公司上，看整个行业的趋势。
如此一来，看的快的话，半小时以内就能做到心里有数了。
当然这是熟练的情况下，新手能做到一个小时看个七七八八也很厉害了。
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最后说一下，判断景气度只是投资里面很小的一个因素。
景气度高，不代表就值得买，一定要考虑估值。
很多投资者纠结，各行各业估值都不一样，科技贵，周期便宜，怎么样量化的用同一把尺子去衡量呢？
说实在的，这几乎是无解的。
就算同行业内，各个公司禀赋相差甚远，估值也是天差地别。
所以我有一个懒人的办法。
一刀切，20PE以内找最景气的行业。
为啥是20PE，以前已经讲的很清楚了，20PE如果利润全分，就可以可持续的达到预期5%股息率。
超过20PE就一定达不到。
所以20PE就是我个人能给出的最高估值，最高价。
就像买东西一样，预算范围内挑最好的，是一种可行的策略。
当然如果你想更科学一些，可以分层挑选：
分别在20PE，15PE，10PE，5PE以内寻找最景气的行业，就很有投研的感觉。
你比如说按照这个标准挑选出了四个最景气的行业，然后每个行业再配置两三家龙头企业，就是一种很稳妥的景气度投资策略。
兼顾了估值，边际改善，宏观环境。
而这种自上而下的思路，是天阶功法的重要前置功法。
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一个喜欢保护韭菜的博主，希望大家少少踩坑，多多赚钱！！！
💬 评论区 (20 条)
- 拜托了狒狒 (今天 08:01): 怒中一签
- ↳ 化石的岁月: 一签能赚多少钱？
- ↳ MR Dang: 运气不错，127个签就中了一个
- ↳ MR Dang: 一两万应该有吧。。
- ↳ Alice303: 175中签一个
- ↳ MR Dang: 也还不错了
- ↳ pigxx🌱: 117个号中了一签
- ↳ k.o: 85个号中一签
- ↳ 未来可期: 185个签中了一个
- ↳ 未来可期: 都准备挣多少走啊？我实在是不懂
- ↳ 海棠依旧: 我咋20号才能知道中没中？
- ↳ 如意: +1签
- ↳ Elaine.L: 68个配号中1签😂
- 吴 (今天 08:02): 🤔有没有邪休给党老师连带这篇功法一起蒸馏了
- ↳ MR Dang: 这个真可以蒸馏，可以大大减少工作量
- 久下的雨 (今天 08:02): 老师早，真准时！
- ↳ MR Dang: 早！
- illwj (今天 08:06): d大，麻烦点评一下长鑫，看了评论区貌似不少人中签了，我6年中了两只，昨天长鑫第三只。
- ↳ MR Dang: 之前有说过态度，可以找找哈
- ↳ Alice303: 我去年3个其中一个摩尔，今年一个长鑫，也就去年3月开始天天打新，
- ↳ MR Dang: 你早说我就吸你欧气了
- ↳ 未来可期: 我刚开始天天打新几天就中长鑫了，心里没底
- 如来熊掌 (今天 08:07): 又是干货满满，感觉大盘这个鸟样胆子大点可以动手了
- ↳ MR Dang: 可以慢慢来，不要着急，安全第一
- ↳ 如来熊掌: 收到，谨记师训
- 梭哈暴富 (今天 08:08): dang神，能推荐下学习书单不？昨天有人留言了，期待中
- ↳ MR Dang: 纳入更新计划了
- 瑞布克 (今天 08:12): 感谢，周末篇都是打印出来反复学习🌹🌹🌹
- ↳ MR Dang: 这么认真
- ↳ 小青绿: +1
- Iris (今天 08:13): 棒，下次可以搞某个行业实战案例参考一下，比如说铜矿。另外，布王现在是不是景气度高高的，并且边际预期改善呢？
- ↳ MR Dang: 炼化水深。。
- ↳ Iris: 十个点浮盈一成仓，意思是别碰吗。。。。
- ↳ MR Dang: 业绩难算，算对了，股价也不一定跟着来，只能看个大概，经常怀疑人生，体验不好，适合忍耐力强的投资者
- ↳ Iris: 明白了
- ↳ 钓鱼的猫: 深有体会，买的中海油四五月份巨亏，人都麻了
- 夏天不愿睡觉 (今天 08:14): D大，能不能重新发一下书单😂
- ↳ MR Dang: 纳入更新计划
- 与世隔绝 (今天 08:14): 但我感觉有些有色/资源品/化工的周期股不能看pe，因为周期顶部反而是pe低的时候，pe负或者pe很高，pb破净的时候大概率是周期底部，但是dang老师今天教的几个方法看环比/同比改善还是很有帮助的
- ↳ MR Dang: 这就相当于分组一样，如果分到了10pe组内，再去看它和同组选手相比有没有优势
- 炼气期韭菜 (今天 08:15): 我配号52个也中了一签长鑫
- ↳ MR Dang: 你这运气相当不错了
- ↳ Leckie: 怎么看是否中签 我的银河周六登不进去
- ↳ 炼气期韭菜: 7月感觉要翻身
- ↳ 炼气期韭菜: 可以看你的配号起始数和数量，再去查
- **** (今天 08:18): 早ﾉ☀
- kimi7 (今天 08:19): 干货满满！最近一直在看储能行业，按照上面的方法摸索了一番，这样看储能是不是算较为景气的方向了？又把宁波那家储能企业年报季报套进来看了一下更为心动了，较为景气的环境，持续增涨的核心利润，15到20的估值，差不多4个点左右的股息🤔
- ↳ MR Dang: 他家主要是渠道铺的快，另外切换时间短
- ↳ 起床困难户: 德爷吗？被套中。。。
- ↳ kimi7: 是的😂
- ↳ 起床困难户: 欢迎来抄我底🤣
- 导员没教我不会 (今天 08:20): 这个加上之前的招股说明书，找到公司主营业务，判断一下库存周期，基本八九不离十了，还得是d大😎
- 范 (今天 08:20): 长鑫的中签率这么高么，我居然也中了 一签！
- ↳ MR Dang: 因为小散户打不了新，门槛高，所以能打新的，如果按照50万开始计算，自带40%中签率
- ↳ 海阔天空: 不是周一出结果么 你们咋都知道自己是否中签
- ↳ KarmaJY: 已经出结果了
- ↳ 范: 好像是昨天配号，根据尾号就能算出来
- ↳ 范: 今年还行，一个新股两个转债
- 摸鱼 (今天 08:22): 所以说大D是真教啊，跟着学有天赋的是可以超过大D的。
- ↳ MR Dang: 完全没问题的，比较适合普通人的方法论
- 牛教授 (今天 08:23): D总，多元金融参考哪个？手中一只ST摘帽的多元，瑟瑟发抖。
- ↳ MR Dang: 多元金融之所以叫多元，就是商业模式差别大，实际上是不同的行业，我个人的话，建议除了锚定股息率以外，一定要关注杠杆率和现金流
- ↳ 牛教授: 🙄🙄🙄 股息率:无 杠杆率:不知道 现金流:不清楚 我这算不算是道听途说的典型韭菜。
- ↳ 焚琴煮鹤戏无盐: 这种只能靠信仰了吧…
- ↳ 天高气爽风飞扬: 教授这直接赌大小，小赌怡情就无所谓
- ↳ 牛教授: 呃，业内的朋友推荐了三个: 北交所的玻璃已经起飞了没赶上； St摘帽的妖王先被砸个大坑； 农机转低空的🛩️还在低空盘旋。。。
- 泰格 (今天 08:27): 比如有五个账户，怎么在同一时间买入某个计划内的标的
- ↳ MR Dang: 没必要一定要一起买吧，来不及的话可以提前挂单
- 阿白 (今天 08:55): 这是真有东西也愿意教啊
之前很多进来就问哪个标的好的人，梭哈亏损后退圈在其他平台各种骂，是真没有看到真正的价值在哪里啊
关注宏观经济，关注行业景气度，关注公司内在价值，锚定股息，做好防守进攻标的配置，分散持仓防止黑天鹅，不上杠杆做时间朋友，择时失败就关注基本面逻辑变化长持等待价值回归或割肉止损，多看多学各行业知识，财报该如何看，市场上繁杂的信息哪些出现在了早报，有价值的信息如何和行业产生关联，等等等等
人无完人，别人也会有犯错的时候，天天就盯着个股梭哈，把鲁迅的拿来主义抛的一干二净，梭哈失败各种诋毁，说不是D老师本人，是团队搞的。难道看不到现在监管严格之后人家也在控制风险吗？从早报和周末功法透露出来的内容看，难道换个人能写出来这样逻辑一致性的东西？
人家入圈前就说了30万以下的资金慎入，就是考虑到投资总额收益和入圈费用的比值。当然抱着让D老师体系化的帮自己构建投资逻辑体系的目的来的也不会考虑这些
D老师这半年好像没有一天没在7点发早报，那些起点上写书的大咖肝王有时候都会跳票
对比一下，这份自律是不是也可以参考学习？
默默的看，很少发言，沉默的大多数人不少是心底认可你的，加油
- ↳ MR Dang: 好长一段文字，感谢
- ↳ 如意: +1🎈🎈🎈
- ↳ 笔耕不辍: 支持，来这终究是为了知识付费，而不是指望抄代码暴富的，自己没有判断，终究是不敢下重注和拿不住的
- ↳ 李小胖: 那是认可的一塌糊涂。甚至打算在D哥的最低点抄下底，只不过他没开通续费通道😂
- wonderfulQWsin (今天 09:06): 国家的盾牌上的量子最近不到400个了，记得之前dang老师说这个价格以下是可以考虑买点的，现在还是嘛
- ↳ MR Dang: 二季度是营收确认旺季，还是跟踪下基本面比较好