《地阶功法卷十五》如何看招股说明书——以某存储为例
自动抓取于 2026-07-04 08:04:03 GMT+8 作者: MR Dang | 发布时间: 3 分钟前 来源: 小红圈 (red-ring.cn) | 圈子: 红运Dang投 (ID: 27593) 原文链接: https://www.red-ring.cn/post/27593-2448279
原文
今天讲一个对打新比较有用的技能，怎么看招股说明书。
首先，需要收藏一个对打新非常有用的东财页面：
这个页面长这样;
比较有用的数据有：
顶格申购需配市值*——*这个数据说明的是打满需要多少市值，像华润新能源这样的巨无霸需要632万才能打满。
而普通新股一般几十万就可以打满了。
打满的意思就是，你到了这个市值，就获得了每个账户最多可以分配到的配号，和那些几个小目标的账户享受到的是一样的待遇，一样的中签率。
所以为了资金整体的中签率考虑，一般建议家庭内最好平均分配资金。
比如家里有300万，有三个个人账户（不同身份证），最好的方案就是每个账户100万，综合下来中签概率更高。
不嫌麻烦的话，在合规范围内，账户越多，整体中签率越高，每个账户十几二十万是性价比最高的。
***发行价格——***东财这方面做的挺靠谱，有时候预测的价格也挺准。
***发行市盈率——***用来衡量新股是否值得打新的指标，但是实际上打新的胜率很高，仅作为参考吧。
***招股说明书——***本篇功法的主角，比财报更详细，是衡量新股质量的重要依据。
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招股说明书大概有四个版本：
1.申报稿
这个版本是第一次对外公布的基础版本，相当于一个有模有样的草稿。
2.上会搞
这个版本有点像论文答辩后的版本，经过交易所的多轮问询后，回应市场关切，变动很大，是值得反复研究的一个版本。
3.注册稿
形式上更正式，细节打磨的更好，不过比上一版本一般变化不大。（本文以此版本为例进行说明）
4.正式发行版
比上一个版本多了一些缴款申购的信息，和发行日程的信息，重要核心内容几乎和第二版的上会稿没区别。
因此，对于普通投资者来说，后三个版本有哪个看哪个，区别不大。
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选择了版本以后，需要大概知道招股说明书的结构。
一份招股说明书动不动就三四百页，普通投资者就算一目十行，想要看完也得脱层皮不可，所以就需要有目的的找到核心部分。
大部分招股说明书有12节：
第1节介绍基本术语，如果有些不懂的简称和术语可以在这一节里找解释。
第2节是概览，是精华所在**，必读。**
第3节讲风险因素，是投资决策关键判断依据，必读。
第4节是发行人基本情况，可以跳过。如果是民企，也可以看下实控人情况。
第5节业务与技术，最重要的部分，反复品读。
第6节讲财务数据，这个不用多说了**，反复品读。**
第7节讲募集资金的用途，对科技企业来说，这个比较重要，是未来的增量所在。
对传统行业来说，无所谓了，洋洋洒洒写一堆，最后拿去买理财的也很多。
属于次重点章节。
第8节讲公司治理与独立性，跳过。
第9节讲投资者保护，跳过。
第10节讲其他重要事项，跳过，能放到这里的，一般没什么重要事项。
第11节，声明，跳过。
第12节，一些备查文件，比如审计报告什么的，适合专业人员看，普通投资者跳过。
总结一下，看第2,3,5,6节的内容即可，如有精力，再加上第7节。
比如长鑫里相应的内容大概占了170页左右，不到招股说明书的一半，可以很好的提升效率。
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第二节：概览
本节内容20页左右，其实重点就说了长鑫是一家DRAM的存储厂商，商业模式具有周期性，折旧多，目前还没盈利。
有几个小细节是比较重要的：
18页画了个表，来直观的展示存储行业的周期性特征，这个数据有点滞后了，只到去年末。
23页讲了一个关键词“跳代研发”，这是追赶者经常采用的策略，目的是快速缩小差距。
这里出现了一些型号，比如DDR4，LPDDR4X，经常装机的玩家对这些很熟悉，不懂电脑的理解成存储的品种即可。
这里的DRAM是大类，可以理解成消费级的，比如电脑，手机里的。
后面26页提到了长鑫的行业定位，目前是全球第四，市占率7.67%左右，在第一版的招股说明书里，这一数据是4%不到。
这中间只差了5个月。
这里其实有个投资逻辑，因为现在AI用的存储HBM供不应求，利润很高，所以前三的厂商都去做HBM了。
DRAM的产能就下来了，长鑫本身就在扩产，分母减少，分子增加，市占率增加的很快。
第29页是整个招股说明书最让人浮想联翩的部分，**2026一季度赚了247亿，**经现流更是高达425亿。
后面的半年报业绩预告更是爆炸，上半年按照中位数535亿进行测算，则二季度一个季度大约赚了288亿，比一季度景气度还高。
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第三节：风险因素
看这节有个小技巧，它是按照重要性排名的，所以看前面就行了，后面的风险属于凑数的，其他公司多多少少也都有。
全部看下来，其实最大的风险就是因为DRAM是标准大宗商品，需要很大的初期投资，而价格变化又很剧烈，所以是个周期非常明显的行业。
仅以波动率来看，存储行业比很多传统的周期行业的波动还要大很多。
较高的投资又会带来大额的折旧，这也是风险来源之一。
技术方面存在代差，看似风险挺高，但是因为目前差距在缩小，所以反而风险不是那么高。
同理还有后面提到的库存风险，存货虽然很高，但是现在供不应求，所以存货风险也属于凑数的。
所以，整个第三节，其实就一个关键风险，周期风险。
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第五节：业务与技术
这节从117页开始，一开始介绍了产品：
整体上还是消费级为主，LPDDR占三分之二，DDR占三分之一。
125页开始重点介绍公司的IDM模式：
目前主流的存储厂商使用的都是这一模式，这也是存储企业之所以重资产的源头所在。
在127页有整个生产的流程图，如果想挖掘上游供应商，那这个图就很直观了。
整个产业链的流程图在第134页。
整个行业的增长预测在第135页，按照图中测算，今年的增速是最高的一年，超过100%，而接下来几年增速逐步放缓。
136页是需求端的分析：
增速主要来自服务器。
148页讲长鑫的市场地位：
主要还是说明长鑫全球第四的地位比较稳固，但是距离前三差距还挺大。
152页讲公司的劣势，归纳了三点，起步晚，地缘因素，融资渠道。
相对应的，起步晚代表有后发优势，
地缘因素可以讲国产替代，
融资的话，都上市了，就更好办了。
所以劣势和优势不是绝对的，可以互相转换。
154页主要是采购原材料的数据。
肯定很多人琢磨着要不要在供应链里找投资机会，这张表下面还有另一张表：
以2023年为基数，所有原材料几乎都是价格下降的。
168页有个研发人员数量的表格：
过去三年肉眼可见的研发人员大幅增长，这在资本市场一般被视为积极信号。
至此，本节结束。
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第六节：
172页提供了前几年的财报数据，相较于2026年的财务数据来说，重要性有所降低。
2026年一季度营收比2025年增长了7倍多，净利润更是扭亏为盈，大幅盈利。
235页有一个张很有意思表，以2025年9月为基准，测算的盈利性敏感度分析。
按照表格里的测算，如果出货量不变的情况下，哪怕价格相对于2025年9月降低5%，2026年也可以保持盈利。
降低20%，2027年也可以保持盈利。
降低30%，2028年也可以保持盈利。
2025年9月那个价格，短期内恐怕是再也见不到了。
也就是说，虽然它是个周期行业，但是公司本身的经营是逐渐进步的，抗风险能力是缓慢增加的。
非常标准的螺旋中上升。
最直接的原因就是毛利率逐渐向同业靠拢，按照2025年的数据，长鑫毛利率距离三星美光已经不大了，在行业内排名稳步上升。
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第七节：募集资金运用
首先是272页，295亿资金的去向，研发90亿，技改升级205亿。
然后就是277页，未来发展规划，有的公司这里会有数字，像这种没有具体数字，只有文字表述的，就不太重要，看一眼就行。
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最后总结下：
行业是个标准三求模式的行业。
但同时也是个周期行业。
重资产，可见的未来内需求爆发。
类比的话，存储就是硅基生命的房地产行业。
现在大概属于硅基生命的城镇化阶段。
因为数据需要栖身之地，而存储就承担了这个功能。
真实物理的物理世界里，房地产是什么样子的，那么赛博世界里的存储，发展的路径也不会相差太远。
风险来自于哪里呢？
除了招股说明书的里提到的行业周期性以外，最大的风险来自于技术革命。
比如发明了另一种效率更高的存储方案，或者发明了一种跨时代的数据压缩算法。
当然现在说这些有点痴人说梦，距离这方面的技术突破还有很长的路要走。
但这些是会对整个投资逻辑造成致命打击的事件，不得不纳入考量。
这是来自行业的风险。
再说说**公司本身的风险，**长鑫的定位大概是中低端内存的领头羊，距离三巨头还有一两代的代差。
换句话说，长鑫目前的市场，是三巨头主动让出来的，而不是长鑫自己争取来的。
三巨头之所以让，不是因为善心大发，而是因为有利润更高的HBM业务要去做。
但是现在三巨头融资融了一堆，在疯狂扩产。
如果HBM的利润因此压缩，而DRAM利润可观，三巨头随时可以改变生产结构。
因此，长鑫短时间内的盈利能力是不可能比肩三巨头的，而且随时面临来自三巨头的回马枪。
一旦行业整体萎缩，因为良率的差距，会面临更严峻的竞争环境。
还有就是打新的风险。
打新赚钱，只是一个大概率事情，但是没有任何人保证就一定能赚钱，破发这种事情也不是没发生过。
如果为了打新，去专门配置市值，是一件性价比很低的事情。
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招股说明书说的差不多了，不过需要提示大家一点：
招股说明书就像女孩子嫁人一样，很多时候就是颜值最高的时候。
王婆卖瓜还自卖自夸，何况这是来IPO的，所以看到的大多是偏向正面的数据，一些不太正面的数据未必会主动披露。
招股说明只是是投资的依据之一， 能让你快速了解一家陌生的公司，仅此而已。
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最后随便闲聊几个有关存储行业的个人看法吧，不一定对，单纯的分享。
昨天某模组厂发了半年财务预告，很炸裂。
但是从商业模式上来说，模组厂距离颗粒厂商，差距还是挺大的。
模组厂是吃了库存升值的福利，本身议价权和商业壁垒并不高。
类比的话，就像前文所说，颗粒厂是硅基时代的房地产，模组厂大概相当于硅基时代的炒房客。
所以模组厂的盈利能力依赖的是存储涨价的速度，看的是价格函数的斜率。
而颗粒厂盈利能力看的存储价格的绝对值。
一个需要存储一直涨价才能保住持续的超额利润，一个只需要存储价格维持在高位就能持续盈利。
而现在，存储涨价最快的阶段已经基本结束了，让我在这两个商业模式里选一个，我会选择颗粒厂。
事实上，抛开商业模式这些不谈，从一些宏观叙事的角度来看，颗粒厂的国产替代龙头，村里唯一的大学生，肯定是有估值溢价的。
它不像是一道选择题，有选项ABCD，然后挑挑拣拣，从里面选一个。
它更像是一道判断题，放在A股这个市场上，它就是唯一。
现在唯一的题干摆在你面前了，你只能选 YES OR NO。
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一个喜欢保护韭菜的博主，希望大家少少踩坑，多多赚钱！！！
💬 评论区 (3 条)
- 化石的岁月 (3 分钟前): 神的脚和佛得角1:1😂
- ↳ MR Dang: 离谱
- 吴 (2 分钟前): 下周一存储是不是要飞向月球了
- 小D (1 分钟前): 佛得角1:1阿根廷，打遍世界冠军哈哈哈
- ↳ MR Dang: 又有人要上天台了